鋁價反彈或只是曇花一現

　　鋁市已沉悶了太久，鋁價也在遠離成本線之下徘徊了數月，但最近兩個交易日滬鋁大漲385元或2.9%，在所有金屬中尤為驚艷。為何鋁價上演“屌絲逆襲”，未來又將何去何從？

　　上周日，李克強總理表示為了提高能源保障能力，將考慮開工一批核電、特高壓輸電等重大能源項目，而其中的特高壓輸電則需要電解鋁作為線纜的主要原料。似乎從時間點和因果關系上這便是上漲的主因？其實不然，特高壓建設早在“十二五”電力行業規劃中便已提及，只是總理將其時間提前。其次，鋁制電力電纜在鋁消費中占比不到兩成，影響有限。而且根據我們對大量線纜企業的調研顯示，鋁制線纜的訂單在一季度便已招投標完成，二季度并沒有較大訂單。所以這個事件不能算作上漲的主因，但是上漲的導火索。

　　那么是基本面其他環節帶動了行情嗎？我們從鋁市最可能的兩個利好說起。一是看鋁廠是否出現了大規模減產，據安泰科數據，企業一季度減產頻頻，宣布減產量高達140萬噸，但是3月的電解鋁產量183.2萬噸，卻是環比增加，這說明減產的影響有限。二是看中國國家物資儲備局（國儲局）是否有收購計劃，按照經驗，國儲一般會在鋁價足夠低時入市收購。但是自去年3月以來，鋁價一度低至萬二，市場僅僅只有傳言，卻不見靴子落地，所以這個隱形的利好尚待確認。

　　基本面雖未出現利好，但鋁市的供應結構卻有變化，電解鋁庫存受三大力量影響而出現短缺。一是鋁廠在4月的資金面出現了明顯的好轉，拋鋁換現的意愿已經明顯不足，相反，鋁廠由于長期虧損，挺價意愿極其迫切，所以鋁廠減緩了銷售節奏，增加了廠庫庫存。二是前期現貨鋁價低迷時，高額的期現價差催生了大批的套利者，大量的電解鋁被制作成倉單鎖定在交易所倉庫。根據筆者了解，僅一季度就至少有25萬噸被用于套利。三是市場中存在囤貨的貿易商，他們在低價采購了大量現貨博取價差收益。據我們了解，廣東市場部分貿易商就采取了這種操作。

　　供應結構的變化被市場中精明的投資者所關注，也引來了大資金的參與。僅這兩個交易日的成交量，便創出了近2年來的新高，這也達到了鋁市多逼空的高潮。如果庫存配合，主力資金可以通過建立持續的多單來逼迫空方就范，進而達到多逼空的目的。同時，這對庫存持有者也是有利可圖的，所以鋁廠、套利者和囤貨商又何樂而不為呢？

　　市場心態是另一大推動鋁價的因素。鋁價已經連續下跌了3年，也創出了自2008年金融危機以來的新低，投資者的心里底線一次又一次被打破。同時，這個價格也是遠離成本線的，筆者計算的電解鋁生產成本約在14000-14500元/噸，保守估計現貨在13000元時每噸虧損有1000元。如此低廉的價格自然會在價格反彈時，滋生反彈的心理預期。

　　上文中的利好，是否宣告了鋁價出現了周期性的變化，進而步入上行趨勢呢？這個結論還為時尚早。因為上文均是短期利好因素，并沒有從根本上改變鋁市的供需格局，趨勢難成。首先，庫存造成的供應結構的變化，只是人為地降低了供應節奏，但這些庫存未來都是需要流入市場進行消化的，尤其是在鋁廠資金偏緊及套利機會不存在后，逢高出貨勢必會打壓價格。其次，資金快速流入之后必然伴隨資金快速的流出，多逼空結束后資金將獲利離場。

　　展望未來，筆者認為鋁市急需解決供應過剩的問題，通過建立和完善以市場為主導的化解產能嚴重過剩矛盾的長效機制，以低廉的鋁價倒逼企業優勝劣汰，最終實現供應有度。從今年減產和新建的產能情況來看，實現目標仍需要艱辛漫長的過程。需求上，在我國經濟結構調整的背景下，鋁下游的建筑、汽車等行業都受到了一定的影響，所以我們不能寄希望于消費來掩蓋鋁市過剩的問題。在這種供需的大環境下，目前鋁價的上漲只能看做是曇花一現，未來在某個底部空間內運行的概率較大。