鋁市終于有望轉為供給短缺

　　對于全球各地艱苦掙扎的鋁產商來說，當前鋁市的展望可說是多年來最樂觀的。

　　以俄鋁為例，第二季便創下五季來首次重返獲利。

　　這主要歸功于倫敦金屬交易所(LME)的期鋁走強，以及實貨升水達到歷史高檔的雙重助力。LME期鋁目前在每噸2,100美元附近，為2013年年初以來最高位.

　　鋁價回升受到市場基本力量變化的支撐。全球鋁市經過多年的結構性供應過剩后，在愈來愈多產能關閉的支撐下，終于似乎要轉為供應短缺了。

　　俄鋁關閉自家旗下部分產能后，今年上半年產量減少11%，公司預測2014年全球供應短缺150萬噸。

　　在各家預測值之中，俄鋁的短缺預估或許是最高的，但這已經不再像是鋁產商的癡人說夢了。根據路透最新調查，14位對今年市場供需盈缺提出評估的分析師之中，四人預測出現供應短缺，預測2015年短缺的分析師增加到近半數。

　　這股新樂觀氣氛的主要威脅來自中國。中國的鋁產量還在成長。更令人憂心的是，鋁制品出口也在成長。

　　中國之外的全球鋁產量在最近幾年一直呈現趨勢性下降。

　　7月年化產量為2,438萬噸，較2011年10月峰值2,592萬噸減少了逾150萬噸。

　　產量的下降過程是非常緩慢的：被關閉的高成本產能，部分被新增的產能所彌補，特別是在墨西哥灣地區。這種產量下降的趨勢仍在繼續，美國鋁業(AA.N)本周宣布永久關閉在意大利已經停產的PortoVesme冶煉廠。

　　中國有色金屬工業協會的數據顯示，中國7月年化鋁產量為2,328萬噸，三年內增長了570萬噸。

　　并不是因為中國冶煉廠的利潤率高過同業。但地方政府還有中央政府，主要通過降低電價的方式，為虧損的企業提供補貼。電價是鋁冶煉廠利潤的決定性因素之一。

　　即便一些中國的冶煉廠被迫關停，新疆等西北省區新建的產能已經彌補了缺口。

　　美國鋁業董事長兼執行長克萊因菲爾德曾經說過，中國鋁市場運行在一個完全不同的世界當中，對全球其它地區的鋁業沒有多少影響。

　　從某種程度上講，此話是有道理的。

　　當然，若要說到原鋁，中國的產出大多留在國內。

　　自從中國在2006年將出口稅拉高至15%之后便是如此。

　　在那之后，中國一直是凈進口國，不過進口量不大。唯一例外的年度是2009年。當年進口在政府干預下大增，干預的手法為向國內生產商進行“戰略”采購，導致套利窗口大開。

　　中國并非真的需要更多的鋁，而是套利操作有利可圖，不論是從金屬價格及影子信貸市場利率來看皆是如此。

　　在金屬擔保融資交易中，銅可能是主角，但也有用鋁當做擔保品的交易，這從青島港事件的持續調查便可一窺究竟。在這場擔保品丑聞風暴的核心，約有10萬噸的鋁及20萬噸的氧化鋁涉入其中。

　　顯而易見的是，中國凈進口過去三個月明顯放緩，從2-4月的10.9萬噸降至5-7月的1.9萬噸。

　　這可能反映上海期鋁價格表現落后于LME鋁價。

　　但從俄鋁及美國鋁業等西方生產商的角度來看，至少鋁是凈流入中國、而非回流至其本國市場。

　　在論及中國時，西方生產商往往不愿提到的是鋁以其他形式流出中國。

　　多年來中國一直是鋁合金的凈出口國。其出口數量不算大，去年只有有34.7萬噸，不過這足以抵銷以原鋁形式進入中國的數量。

　　中國鋁成品出口更為龐大，且維持這樣的狀態已經接近有10年時間。

　　這有部分可歸因于政府對煉廠施壓，要求往附加價值鏈中的末端發展，意味著產品產能擴張，在此同時另一部分的原因在于中國生產的成品具有很高的競爭力，因出口商可取得退稅。

　　各界總是質疑部分產品出口可能不像其表面所看來的那樣，因原鋁加工的獎勵僅足以將之提升為適用退稅規定的產品，而不會受到出口稅的沖擊。

　　分析師擔心若真的出現這樣稅制套利情形，恐怕會掩蓋中國供給過剩的本質。

　　例如麥格理銀行分析師就認為，原鋁是以鋁卷(CCcoil)等名目出口，之后在最終進口國重新煉制、澆鑄、并制成特定的合金。

　　“我們認為這是過去幾年許多中國鋁制造商依循的模式，藉以避免原鋁15%的稅，這也支持我們對于部分中國鋁超額供給以其他形式出現的看法。”

　　這類疑慮不斷升高，因中國產品出口亦持續增加。

　　今年上半年中國鋁制品出口成長3.7%，7月更出現巨大轉變，共有32.0萬噸出口，較去年同期跳增14%。

　　一個月的數據并不會構成一個趨勢，但基本趨勢就是一路增加。

　　問題在于趨勢如何推進而已。

　　大多數分析師似乎都預計，未來幾個月中國鋁產品的流動將加快。

　　考慮到LME的基本價格相較于上海市場偏高的刺激，以及中國以外的世界其它地區轉為供應短缺，這樣的預期是有道理的。

　　當然風險在于，中國過剩的鋁大量流出，會填補上西方國家出現的任何缺口。

　　如果這只是半制成鋁產品出現的現象，非中資生產商所使用的平行世界論點還站得住腳；但如果原鋁以輕加工產品的形態流出，那么情況將變得更加復雜。

　　此外，只要不同地區產量增加和下降的兩種根本趨勢持續存在，中國供應過剩與西方供應短缺之間的緊張關系只可能變得更加嚴重。

　　值得注意的是，阻礙更大規模出口的因素僅是15%的原鋁出口稅率，而中國政府能夠很輕松地消除這一阻力